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Boyd Group (TSX:BYD)
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Réponses
During the quarter, the Fund generated adjusted distributable cash of
$20.7 million and declared distributions and dividends of $2.1 million,
resulting in a payout ratio based on adjusted distributable cash of 9.9%
for the quarter. This compares with adjusted distributable cash of
$10.6 million, distributions and dividends of $1.8 million, and a payout
ratio of 17.3% a year ago. On a trailing four-quarter basis at March
31, 2015, the Fund's payout ratio stands at 13.7%.
http://www.boydgroup.com/Boyd-Income-Fund-News.asp?ReportID=729857
million in 2014, including same-store sales increases of 7.3%
Sur 27 millions $ en fair value adjustment il y a 18 millions $ qui provienne de l'augmentation à la JVM de l'option de conversion liée à leurs débentures convertibles. Elle a pris de la valeur, car comme le prix des parts de Boyd a augmenté beaucoup, l'option de conversion est plus près d'être in-the-money. Cette option est comptabilisée en passif, donc on reconnaît une perte à cet égard. Lorsqu'une entreprise émet des débentures convertibles, il y a une option de conversion qui est implicitement incluse dans la débenture et elle est comptabilisée au passif dans un autre poste que celui de la débenture.
Boyd a quelques séries de débentures convertibles en circulation. Il y a donc un certain risque de dilution. Mais on ne peut pas tout avoir... Les débentures ont un coût plus bas que les parts et si elles deviennent in-the-money, ça veut forcément dire que Boyd a bien réussi à croître en partie à cause des acquisitions qui furent financées en partie par ces mêmes débentures. Je ne connais pas bien Boyd, c'est sûr qu'ils pourraient faire des rachats de parts pour annuler un peu l'effet de la dilution, mais je crois qu'il est plus rentable pour eux de faire des acquisitions.
Boyd Group Income Fund
Solid Q4/15 results, but guidance highlights topline deceleration
Our view: Q4/15 results were better than expected, though earnings were somewhat helped by a one-time accounting event. BYD's guidance of doubling the business in 5 years (15% CAGR) is not new, but highlights the deceleration of growth. The apparent miss-match of slowing growth and elevated multiples is the core thesis behind our Sector Perform rating.
Key points:
Q4/15 revenue and EBITDA above expectations: Revenue of $312.5MM (+30% Y/Y) was above our $309.1MM estimate and consensus of $306MM. Adj. EBITDA of $28.6MM was above our $27.1MM estimate and consensus of $25.4MM, though was aided by some expense accrual reversals. Adj. fully diluted EPU of $0.57 was below our forecast of $0.60 due to higher than expected depreciation and financing costs.
Cheap gas more than offset El Nino though February: Management noted that until March, they hadn’t really seen an impact from the warmer/drier winter weather. However, starting in March they have seen a slowing of demand in areas usually impacted by snow and ice.
Shift towards parts from labour something to watch: Gross margins were pressured in Q4 due to a negative mix shift in revenue (more parts, less labour). It is unclear whether this was something Q4 specific, or the impact of increasing technology and advanced materials in new vehicles. We have highlighted this as a risk in the past, and will continue to watch it closely.
Guidance consistent with past messaging, and highlights the expected deceleration of growth: Management is no longer providing specific guidance around single store additions, and instead taking a more holistic view, aiming to double the business over the next 5 years (a ~15% CAGR). Growth is expected to come from same store growth, acquisitions (both single store and MSO), and greenfield builds. This specific goal is not new, as management has talked about this growth profile in the past, but does highlight the deceleration we have been anticipating.
Modest forecast revisions move target to $73 from $72: We have increased our revenue and EBITDA estimates to reflect increased M&A activity (now looking at gross annual store additions of 12% from 9% previously), partially offset by lower same store sales assumptions, now 5% annually from 6% previously. However, our EPU forecasts move lower due to increased depreciation and finance costs assumptions.
Continue to see the units as fairly valued: BYD trades at 11.2x NTM EBITDA, just above the midpoint of the 10-12x range seen since 2013, despite forecasts for growth to slow significantly from past levels. We see the risk of multiple compression as investors adapt to the new norm of lower growth, and maintain our Sector Perform rating.
http://www.lesaffaires.com/bourse/analyses-de-titres/boyd-group-l-acquereur-intelligent-de-winnipeg/588241
Je n'ai jamais investi dans cette entreprise et je ne comprends pas pourquoi ils sont encore constitués comme ça. Du côté fiscal, bien que je ne suis pas un expert en la matière, il semble que Boyd paie des impôts sur leurs bénéfices et que les distributions versées aux détenteurs de parts soient considérées au niveau fiscal comme étant des dividendes à 100%. La seule façon de connaître la raison pour laquelle Boyd ne sait pas convertie en société serait sans doute d'aller lire tous leurs communiqués de presse de 2007 à 2011, car il doit y en avoir un qui mentionne pourquoi ils ne se sont jamais convertis en société par actions. Entre 2007 et 2011, pratiquement toutes les fiducies de revenus sauf les REITs se sont converties en société. Boyd a probablement économisé en honoraires en décidant de ne pas se convertir.
À part les REIT qui ont des règles fiscales différentes des autres entreprises, je ne comprends pas pourquoi il y a encore des entreprises qui sont constituées en fiducie, par exemple, Pizza Pizza (PZA) et Diversified Royalty (DIV) sont des sociétés alors qu’A&W (AW.UN), Boston Pizza (BPF.UN), Keg (KEG.UN) et SIR (SIR.UN) sont des fiducies même s’ils ont tous les mêmes modèles d’affaires et qu’ils possèdent tous les mêmes types d’actifs. Ce sont des propriétaires de flux de redevances sur des marques de commerce qui paient des impôts sur leurs bénéfices et dont les distributions sont considérées comme étant à 100% des revenus de dividendes. C'est aussi la même chose pour Noranda (NIF.UN) qui est propriétaire d’une affinerie de cuivre.
Le dernier trimestre est encore très solide : http://www.boydgroup.com/Boyd-Income-Fund-News.asp?ReportID=770128
https://www.boydgroup.com/news/boyd-income-fund-news/boyd-group-income-fund-to-acquire-canada-s-largest-non-franchise-collision-repair-company-with-68-locations