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Fortress Paper (FTP)
L'action de FTP vient de connaître une débandade aussi spectaculaire que sa hausse. Selon moi, le titre a trop reculé compte tenu des résultats que l'entreprise pourrait livrer en 2012. Voici mes chiffres :
Le moulin de Thurso va produire 200 000 tonnes de pâte de rayonne. Le prix actuel est de 1500$/tonne et le coût de production pourrait être de 700$/tonne.
La compagnie estime sont coût de production à 600$/tonne avec la centrale de cogénération qui sera prête fin 2012. J'ai lu une étude qui disait que l'impact d'une centrale de cogénération sur le coût de production d'un moulin variait de 75$/tonne à 225$/tonne. J'ai donc choisi (un peu au hasard) d'ajouter 100$/tonne au coût de production pour tenir compte du fait que la centrale de cogénération ne sera pas prête en 2012.
Donc, en choisissant un prix conservateur de 1200$/tonne et un coût de production de 700$/tonne, on obtient :
(1200 - 700) x 200 000 = 100 millions de BAIIA
En déduisant 5 millions d'intérêt, 10 millions d'amortissement et 30% d'impôt, on obtient :
(100 - 5 - 10) x 0,7 = 60 millions de bénéfices net
Fortress possède aussi une usine de papier peint (Dresden) et de billets de banque (Landqart). Actuellement, la contribution de ces usines est de 0 car Landqart perd de l'argent et annule les profits de Dresden. Il faut dire que les nouvelles coupures du Franc Suisse et de l'Euro ont été repoussées à 2012.
J'estime que la situation va probablement s'améliorer en 2012 pour Landqart et que les deux usines pourraient faire 15 millions de profits (elles ont fait 12 millions en 2009).
On a donc : (60m + 15m) / 14,2m d'actions = 5,30$ de bénéfice net par action
Ces profits pourraient être plus élevés si le prix de la pâte demeure autour de 1500$/tonne et si Landqart obtient de gros contrats. À 25$ l'action, le titre me semble sous-évalué.
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Réponses
Belle analyse.
Je songe sérieusement à y investir. Je vais faire mes devoirs avant.
Si j'ai bien compris, Thurso sera une gigantesque usine de rayonne lorsqu'elle sera fonctionnelle?
Je vous transfère une discussion d'une autre source en anglais sur la demande future de la rayonne. Ça vient d'une autre compagnie mais c'est très intéressant comme persceptive pour FTP.
Michael Roxland – Bank of America/Merrill Lynch
Over the last couple of months, we’ve had a number of dissolving pulp capacity announcements aimed to start not only in China, but here domestically. And obviously, you are well entrenched in the market, but any concern that these proposed capacity additions eventually erode your market share? And practically giving the amount of capacity that’s targeted to come online, I think somewhere in excess of 2 million tons over the next year-and-a-half?
Lee M. Thomas
I think a couple of things, Mike. I think one, our product line is dissimilar from the capacity announcements that have been made. There haven’t really been any capacity announcements in our specialty categories. What I have seen has all been in the commodity viscose area and that’s really unrelated to the demand for our products. The second thing is just as an aside, I’d be surprised if all of that capacity came home. I have seen a lot of the announcements. I have gone to see a little bit about people who postpone the announcements, I mean, postpone the implementation. So I think both of those things, the big one from our point of view is it is not in the product categories that we produce.
Michael Roxland – Bank of America/Merrill Lynch
But in terms of let’s assume, for the sake of argument that you are right and that not all of that capacity comes on, but let’s assume that a certain amount does and just targeting the commodity viscose. Any concerns that as you start to ramp up your C mill in 2013 and start selling initially into commodity viscose that your margins get, I wouldn’t say get crushed, but certainly get impacted by the capacity that’s come on earlier?
Lee M. Thomas
We are really not concerned about that. And we’re not concerned for a couple of reasons. One, the discussion we had about bringing on our Specialty Cellulose as quickly as we can qualify customer orders. But the second reason is as we’ve done our work around commodity viscose and the demand for that, we think there will be strong demand for rayon on fabric for the long-term. We see – and we spend a lot of time looking at the growth and where that’s going, how it relates to cotton and cotton availability, so we actually think that commodity viscose will go through it up-and-down cycles, but throughout the process we think, you are going to have good steady demand for rayon.
Paul G. Boynton
In fact, Mike, if you track the announced expansion for the viscose customers through the same period, you’d see matching if not more planned demand for that other than these 2 million tons you have announced here. Our thought of course is all that’s going to retreat for a little bit and they come back on just as we have seen in the past. So I think history is a good teller here before we had prices of viscose pulp down in the $700 to $800 range, it went up to 13 to 14 at one peak there, a lot of announcements of capacity coming on, and then it dropped back down to $800, $700 a ton. A lot of those announcements went away and those people went away. And then it went back up to 26 and everybody said okay, well, we’re on it again. I think we will see the same thing. A lot of folks kind of change their mind.
And so it’s a very commoditized business. And one thing that we do is we stay focused on our business and our customers know that. And I think they appreciate it. So even the small number of players that can kind of flow in and out on the fringe of our business, our customers recognize that we stay with them even when prices on the commodity side are much higher. They know we don’t chase that and therefore I think that keeps us pretty solid in the marketplace.
http://seekingalpha.com/article/282853-rayonier-ceo-discusses-q2-2011-results-earnings-call-transcript
J'ai remarqué également que l'entreprise prévoyait racheter jusqu'à 3% de ses actions pour la prochaine année. Signe que la direction croit également son titre sous évalué comme indiqué sur ce fil. Malgré cette annonce, le nombre d'actions augmente tout de même d'environ 20% par an...
J'aime beaucoup les présentations faites par l'entreprise mais j'y vois peu d'objectivité, on balaie sous le tapis les risques auquel ce genre de projet s'expose. M. Wasilenkoff passe pour un génie mais la conversion des usines de traitement du bois est déjà entamée partout dans le monde et parfois dans des territoires ou la forêt se regénère beaucoup plus rapidement qu'au Québec... Ensuite, le prix de la pâte à rayonne est quand même volatil et sa demande varie en fonction du cours du coton. Le projet est intéressant mais j'aimerais voir plus de franchise de la part de la direction. Food for thought comme on dit!
Je suis daccord avec la pluspart de vos estimations.
Vous pouvez voir mes blogs (en anglais) ici.
http://pretoriainvestment.wordpress.com/category/tse/ftp/
J'ai personnellement augmenté mon investissement dans FTP dernièrement.
Un pourcentage très bas. Pour moi Landqart est estimé à faire 0 de profit.
Lorsque ca va redémarrer, je dirais que ca devrait donner environ 5M de profit comme en 2009.
Je suis beaucoup plus conservateur sur les profits possibles de Landquart. Personnellement je crois qu'à pleine capacité il serait possible que Landquart rapporterait entre 20 et 30 millions. Le coûts des matières premières ayant augmenté, je crois que ca prendra au moins 2 ans avant d'y arriver.
Landqart = 20% des ventes
Dresden = 30% des ventes
Thruso = 50% des ventes