Bienvenue sur le forum !
Si vous souhaitez rejoindre la communauté, cliquez sur l'un de ces boutons !
>> Forum privé (partage d'analyses)
Catégories
- 1.2K Toutes les catégories
- 3 Autres classes d'actifs
- 3 Podcast
- 15 Débuter en Bourse
- 6 Club partage d'analyses
- 19 Portefeuilles
- 31 Medici
- 37 Finances personnelles
- 391 Discussion sur un titre
- 16 Livres
- 466 La Bourse en général
- 42 Fiscalité
- 59 L'économie en général
- 34 Pas de rapport avec la Bourse
- 59 Rencontre 5 à 7
- 21 Humour
- 48 Forum
Fortress Paper (FTP)
L'action de FTP vient de connaître une débandade aussi spectaculaire que sa hausse. Selon moi, le titre a trop reculé compte tenu des résultats que l'entreprise pourrait livrer en 2012. Voici mes chiffres :
Le moulin de Thurso va produire 200 000 tonnes de pâte de rayonne. Le prix actuel est de 1500$/tonne et le coût de production pourrait être de 700$/tonne.
La compagnie estime sont coût de production à 600$/tonne avec la centrale de cogénération qui sera prête fin 2012. J'ai lu une étude qui disait que l'impact d'une centrale de cogénération sur le coût de production d'un moulin variait de 75$/tonne à 225$/tonne. J'ai donc choisi (un peu au hasard) d'ajouter 100$/tonne au coût de production pour tenir compte du fait que la centrale de cogénération ne sera pas prête en 2012.
Donc, en choisissant un prix conservateur de 1200$/tonne et un coût de production de 700$/tonne, on obtient :
(1200 - 700) x 200 000 = 100 millions de BAIIA
En déduisant 5 millions d'intérêt, 10 millions d'amortissement et 30% d'impôt, on obtient :
(100 - 5 - 10) x 0,7 = 60 millions de bénéfices net
Fortress possède aussi une usine de papier peint (Dresden) et de billets de banque (Landqart). Actuellement, la contribution de ces usines est de 0 car Landqart perd de l'argent et annule les profits de Dresden. Il faut dire que les nouvelles coupures du Franc Suisse et de l'Euro ont été repoussées à 2012.
J'estime que la situation va probablement s'améliorer en 2012 pour Landqart et que les deux usines pourraient faire 15 millions de profits (elles ont fait 12 millions en 2009).
On a donc : (60m + 15m) / 14,2m d'actions = 5,30$ de bénéfice net par action
Ces profits pourraient être plus élevés si le prix de la pâte demeure autour de 1500$/tonne et si Landqart obtient de gros contrats. À 25$ l'action, le titre me semble sous-évalué.
Connectez-vous ou Inscrivez-vous pour commenter.
Réponses
Je vais écouter le conference call ce soir mais je doute que ça me fasse changer d'idée. Le problème avec Wasilenkoff, c'est qu'il nous vend toujours la version la plus optimiste de la situation.
Ma position est simple : que FTP règle ses problèmes et communique de façon transparente avec les actionnaires et ça va me faire plaisir de racheter mes actions (je suis prêt à payer plus cher que mon prix de vente en échange d'un risque moindre)
Commentaires sommarisés de Raymond James par un autre investisseur, qui ont fait de la recherche sur le terrain:
1) Liqudity is tight but on the short term but adequate. Selling an asset
like Dresden (Chad has a history of selling assets at the top) would alleviate
any concerns. I concur.
2) Based on his recent mill tour and management interviews, Daryl has
conviction that Thurso's production will close in on rated capacity by Q3/12
with both costs and quality in line with guidance. With a successful ramp up of
Thurso and proof of cost structure ... LSQ will get priced into the stock.
3) Daryl met with Chinese Rayon producer Fulida: Fulida corroborated the view
that DP should floor around current levels due to Chinese producers curtailed
supply to prevent cash burn. Fulida assured Daryl that FTP's largest customer is
satisfied with both quality and grade specs.
4) After the mill tour, Daryl estimates pre-cogen cost steady state costs at
$825/mt falling to $725/mt after the cogen facility is completed. Although some
variable costs have risen - FTP has offset some of the higher chemical costs by
fine tuning production and reducing consumption. Energy costs will fall as
opperating rates increase due to steam production. Longer term, oil can be
substituted with natural gas.
5) Daryl met with Fulida CEO on May 8th, 2012. His company produces rayon
with DP from Fortress and suggest their product is on par with another Brazilian
supplier (Sateri). [Peter Vinall managed this mill]. Fulida reiterated it views
suppliers from a stability prespective and they take a positive view on Fortress
as they expect them to be a low cost producer. Fulida commented they would be
willing to take more DP from Fortress when available.
6) Fulida was asked to comment on DP outlook: CEO noted the quality of
Chinese produced DP is comparable, however, they are required to import wood
chips raising their cost structure to $1200/mt - $1250/mt. He indicated that
Fulida views price from a cost + margin of safety perspective when considering
partners and this favors Foreign producer over domestic suppliers.
7) Fulida suggest the Chinese market still has high (unmet) domestic rayon
demand. Fulida plans to double in capacity to 1MM mt over the next 5 years. They
are growing to met the cellulose gap.
Je vais débuter un fil sur les story stocks et les fraudes pour voir comment se prémunir contre les beaux parleurs.
Tel que prévu, des résultats de scrap pour FTP pour le Q4 2011. On s'en attendait avec les délais et la fermture de l'usine pour un aussi long bout de temps. En fait, je suis surpris que ca soit pas plus pire... seulement 6.3M de perte!
http://fortresspaperblog.com/fortress-paper-announces-fourth-quarter-2011-results.htm?utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed%3A+FortressPaperBlog+%28Fortress+Paper+Blog%29&utm_content=Google+Reader
Ce qu'il y a d'intéressant c'est qu'ils confirment le prix de la DP à environ 1250/ton présentement et 1280 en moyenne pour le début 2012 à 75% de production maximum.
Dans le cas de Fortress Paper, les unités sont maintenues de façon indépendantes avec un management propre à chacune. Le overhead en haut des unités n'est pas énorme. De plus, les unités, malgré qu'elles fassent partie d'un tout, peuvent très bien être évaluées séparement et recevoir une rémunération indépendante des autres.
Ceci dit, Fortress a reçu une offre pour Dresden à l'automne passé mais Chad a considéré que l'offre n'était pas assez grande pour compenser l'EBITDA généré présent et futur de cette usine. Donc en bout ligne elle n'a pas été vendu. On parle quand même d'un revenu d'exploitation de 30 millions par année qui devrait croître de 5-10% annuellement dans les années à venir. Autrement dit, juste cette usine devrait avoir une valeur de 150-200 millions.
Pour Landqart, c'est moins évident, mais il semble que Chad voit de la valeur dans l'usine. Sinon, à part la vendre, la meilleure option serait de la fermer. Cette usine va avoir accumulé tout près de 40 millions de pertes après le Q1 2012. Pour que ce soit rentable un jour pour les actionnaires, il faudrait que l'usine rapporte au minimum 10 millions par année lorsqu'elle retrouvera la rentabilité. Pour l'instant elle vaut un gros zéro cependant.
Pour les usines de "dissolving pulp", la valeur résiduelle actuelle de 200-250 millions sur le market cap est ridicule! Juste Thurso devrait rapporter des revenus d'exploitation annuels de l'ordre de 60 à 150 millions tout dépendant du prix reçu. Lebel-sur-Quevillon devrait rapporter également un joli pactole.
T'as raison Sergio, l'intérêt de la nouvelle est très limité, on pourrait aussi dire insignifiante.
Je pars toujours du principe que la personne qui a décider d'émettre ce communiquer est une personne intelligente. Alors, la question est de savoir, pourquoi quelqu'un d'intelligent et de conséquent va publier ça, quel est la motivation?
1- On veut pomper le titre avant d'émettre des actions. Est-ce que ca peut avoir un impact? Les investisseurs sont pas fous et savent que ca fonctionne pas à tout casser en Suisse, mais oui, peut être que ça peux avoir un impact quand même. Par contre, si le but était vraiment de pomper, il aurait aussi parler d'autres choses, Thurso, LSQ, ...non?
2- Vendre Dresden? Dans le cas d'une vente a un acheteur privé, ça n'aurais pas d'impact ou très peu. Mais si c'est pour faire une IPO, alors là, oui ça peux avoir un certain sens. J'ai découvert recemment le site internet de Dresden qui n'existait pas avant (je crois). FTP pourrait en vendre une partie en IPO et la balance en spin-off ou encore tout vendre en IPO. Faut dire par contre que le timing est pas trop bon actuellement. Une IPO a Toronto pour un 30% de Dresden apporterait du cash immédiatement et on verrait plus tard pour la balance.
Ils ont peut-être sortis ça pour démontrer leur reconnaissance envers les employés aussi. C'est toujours plaisant en tant qu'employé de voir que la direction est assez fière de ton travail pour sortir les résultats en public.
Landquart à 0 ou mieux 2013+
Dresden à 25-30m de profit 2012+
Thurso à 0-30m de profit 2012 et 30-100 2013+
On est tous échaudés mais comme disait Liberty il faut pas voir l'esti d'arbre qui vient de nous tomber sur la gueule mais bien la forêt derrière ...
Chad Wasilenkoff est quelqu'un de très brillant et d'extrêmement convaincant en entrevue. C'est notre rôle en tant qu'investisseur de garder un esprit critique et de ne pas tout gober ce qu'il dit sans se poser de questions.
Je crois aussi qu'il est dangereux d'augmenter sa position dans une compagnie qui connaît des difficultés (même si le prix de l'action a baissé). Mieux vaut rester prudent et attendre que la situation se clarifie. De toute façon, si le potentiel de FTP est aussi énorme que certains le croit, il ne sera pas si grave de payer 5 ou 10$ plus cher que le prix actuel.
De La Rue a fait une batch de 1300 tonnes de billets qui étaient défectueux. Suite à ça, ils ont donné le contrat à Landqart, qui a reçu le "security clearance" mais là les élus s'ostinent en se disant que le security clearance aurait pas dû être donné. Ce qui est intéressant, c'est que DeLaRue a envoyé 6 employés à Landqart pour qu'ils puissent faire le papier requis pour les billets.
Autrement dit, DeLaRue est pas capable de produire les billets et croit que Landqart peut le faire. Il y a la security clearance qui doit être résolue mais sinon ça devrait être un bon contrat (le 1300 tonnes à refaire était juste une batch).
Sur stockhouse, à propos de Lanquart et De La Rue:
http://www.stockhouse.com/Bullboards/MessageDetail.aspx?p=0&m=31092048&l=0&r=0&s=FTP&t=LIST
While the article that Cap pointed too is interesting, the interpretations are somewhat off base.
Back in 2010 DLR was caught up in a scandal. DLR was caught certificating bank note paper that was significantly off spec to the Reserve Bank of India's requested parameters. India is plagued with counterfeiting and its widely thought that inside employees where involved, purposefully allowing the breach to make counterfeiting easier.
DLR is a business that is 190+ years old. They print banknote paper for 150+ countries. India has typically represented about 25% of their profits.
This business is one that is built on trust and reputational risks are very high. Unfortunately for DLR the scandal resulted in DLR being left out of the latest round of contract talks.
RBI's annual requirement for banknote paper is around 18,000 tonnes. 95% of this supply is imported. It's been rumored that this production would be split amongst 3 companies - Fortress Included.
http://www.independent.co.uk/news/business/news/bank-of-india-chooses-de-la-rues-replacements-2348810.html
Naturally, after such a scandal, the RBI is on high alert in approving a new currency paper provider. The various governing bodies are hyper sensitive to ensuring the new providers meet all security requirements.
In the latest conference call, Chad suggested that Landquart had a contract that was delayed due to bureaucracy and that this contract represented about 50% of the potential output of Landquart.
It fits perfectly. (18*.95)/3 = 5.7MT. That is about 1/2 of Landquart.
Also note; Oberthur Technologies tried to acquire DLR recently but had it's bid fought off by new DLR management. From the article that I've linked, it would appear that Oberthur is looking to grow through acquisition.
belowiv
Bonne chance tout de même à ceux qui sont actionnaires. Si ça fonctionne, pas de doute que vous serez amplement récompensés pour votre patience.
http://www.cornerofberkshireandfairfax.ca/forum/investment-ideas/ftp-fortress-paper/msg79024/#msg79024
Pas mal de bonnes nouvelles. Je vous laisse lire par vous meme...
Lorsque la direction de FTP affirmait qu'ils n'avaient pas besoin d'émettre des actions, ils jouaient un peu sur les mots... Beaucoup ont compris qu'il n'y aurait pas de dilution supplémentaire pour financer Thurso...
J'avais regardé l'an passé le coût des propriété à Lebel-sur-Quevillon et selon mes calculs il pourrait surement économiser sur son compte de taxes en déménageant à LSQ. Avec les économies il pourra enfin racheter des actions et pourquoi pas privatiser FTP comme il le mentionnait?
Belle analyse.
Je songe sérieusement à y investir. Je vais faire mes devoirs avant.
Si j'ai bien compris, Thurso sera une gigantesque usine de rayonne lorsqu'elle sera fonctionnelle?