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Fortress Paper (FTP)
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Réponses
Je vois trois risques:
Manque de liquidité pour couvrir les opérations donc besoin d'émettre des actions et diluer la valeur.
Les coûts d'opérations de Thurso ne sont pas ceux qui avaient été prévus.
Lanquart demeure un ''dog'' pour la compagnie et ils ne sont pas capable de s'en départir.
Dans le dernier conference call et l'entrevue sur BNN, Chad dit qu'ils seront OK au niveau liquidité et qu'ils vont probablement vendre des terres à Lanquart. Il dit aussi que tout est en ligne pour rencontrer les coûts de production qui avait été prévu dans le plan d'affaires de Thurso. Il dit aussi que Lanquart va probablement avoir de la difficulté à tout produire au Q3 et Q4. Moi ça répond à mes interrogations.
Chad a tendance à être trop optimiste dans ses prévisions de délai mais jamais j'ai senti qu'il mentait dans ses propos. Il dit simplement qu'ils sont 6 mois en retard sur le plan initial. (avec toutes les conséquences que ça comporte...) Je continue à croire en ce CEO qui a beaucoup plus à perdre que moi avec cette compagnie.
Si je m'aperçoit que je me suis fait mentir en tant qu'actionnaire, je vais vendre demain matin. Présentement,ce n'est pas le cas.
@PPINV : merci pour la plogue sur l'entrevue BNN
La voici :
http://www.youtube.com/watch?v=oMpp1l-LjFU
(Je me permets indirectement de ploguer un produit Google)
Mentir, peut-être pas. Mais déformer la réalité un peu je crois que oui. Qu'il vienne pas nous faire accroire que la petite grève de 2-3 jours en décembre a eu un impact significatif sur les dépassements de cout de la conversion de l'usine de Thurso (50 millions, come on)
Intéressant, ca pourrait aller très bien plus tard si le ramp up de thurso finit par aboutir et qu'ils ont une commande pour Landqart, en attendant, les lignes de cotés sont toutes indiquées!
Et ceux qui auront acheté dans le creux feront un paquet d'argent, tant mieux pour eux :-)
Pour moi le titre est en punition dans mon portefeuille. Comme dit Buffett, la prèmière chose à faire c'est d'arrêter de creuser :-)
Ils ont perdu environ une semaine a cause du walk out, ce qui peut valoir quand meme pas mal d'argent quand on considere combien va rapporter Thurso par jour de production et que beaucoup de couts fixes doivent etre payés même quand les travaux n'avancent pas.
Mes les dépassements de coûts n'ont jamais été blamé entierement sur le walk out par le management. C'est en partie un erreur d'une firme d'ingénieurs (qu'ils ont maintenant renvoyés et remplacé) qui avait mal estimé les coûts de plus de dix millions, et ensuite de l'equipement usagé qu'on n'a pas été capable d'acheter pour le cogen alors il a fallu acheter du neuf, ce qui était plus cher.
C'est toujours dommage quand ca coute plus cher que prévu, mais comme je l'ai déjà dit, je suis investisseur a long terme et je suis pas mal sur que dans 2-3 ans ça n'aura pas changé grand chose, surtout si on considère tout les cotés positif que l'ont oublie trop vite (Thurso a été acheté pour des peanuts, les syndicats ont fait des concessions importantes sur leurs salaires, le financement est très abordable et flexible, ils ont des contrats super lucratifs avec hydro-Quebec pour le cogen, etc).
Ah ouais... écoute la première 1:30 du vidéo suivant
http://www.youtube.com/watch?v=YqmBmrzWRo0
Bon j'ai été un peu dur avec Chad. À sa défense il a quand mentionné d'autres raisons, pas juste la grève.
C'est juste que je le trouvais très prompt a jeter le blâme sur des événements extérieurs de son contrôle, alors que c'est de la poudre aux yeux.
Landquart à 0 ou mieux 2013+
Dresden à 25-30m de profit 2012+
Thurso à 0-30m de profit 2012 et 30-100 2013+
On est tous échaudés mais comme disait Liberty il faut pas voir l'esti d'arbre qui vient de nous tomber sur la gueule mais bien la forêt derrière ...
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First of all, they dont print at LQ. They make paper. They sell this paper to the printers. The banknote paper market now is completly oversaturated. Prices have dropped 30 - 40% in the past 2 years and will not rebound anytime soon. LQ has a very high manufacturing cost and is stuck in a high cost country. They are up against established and formidable competetion. Their new product is way too expensive and will not be able to penetrate the market in any volume. If you like this stock, like it for the other two businesses and discount it accordingly for the LQ business which will be losing money as long as they keep operating it.
Chad may be smart but his bet on LQ was a dumb one.
Dresden va faire plus de 35M d'EBITDA en 2012+.
Pour Thurso on va voir, mais environ 50% des coûts prévus sont fixes (et donc, ne changeront pas), dans le reste du 50% variable, je crois qu'environ 33% sont des coûts de transport. De plus, si les coûts de transport montent, les coûts de production en Chine montent aussi et de façon plus grande (ils doivent importer le bois, qui est plus volumineux et lourd que la pâte). Comme une bonne partie de la production est en Chine, ça veut dire baisse de la production totale et donc prix plus élevé pour la pâte. En plus ils ont engagé le gars qui a monté l'usine de "specialty dissolving pulp" qui se vend 200-400$ de plus par tonne produite. Pour 2013, ils vont faire un minimum de 60M d'EBITDA si on parle de coûts de productions plus élevés et de prix de vente plus bas, et ça serait un résultat décevant. Quand ils vont vendre leur 20% réservé au spot en specialty dissolving pulp, on va avoir un autre 10M d'EBITDA supplémentaire.
Pour Landqart... bien là c'est la grosse question... D'après moi, ils vont vendre tous les éléments "autour" qui sont profitables, puis après s'ils commencent le gros contrat ils vont garder Landqart qui perdra pas d'argent. Sinon, d'après moi ils vont s'en départir (ou la fermer).
Donc pour 2013, on parle d'un minimum de 100M d'EBITDA. Avec LSQ en banque pour 2014, je serais très surpris si l'action ne s'échangeait pas à au moins 40$.
Comme je disais, autour de 18$, l'action est évaluée à environ la valeur de Dresden seulement. Donc ça donne à l'acheteur une entreprise qui roule bien (Dresden) et qui justifie la valeur de l'action avec en plus du potentiel (Thurso et LSQ).
Ce qui est pas mentionné, c'est que LQ est la seule usine qui produit le papier pour la Suisse, et que la Suisse veut faire une nouvelle émission (la dernière date des années 80). Donc en théorie quand le contrat va commencer, LQ devrait faire de l'argent. Je crois que Chad attend ce moment pour vendre et en attendant vend les autres actifs liés à LQ pour maximiser le retour sur l'investissement.
Ce qui me rend inconfortable, c'est que l'usine a jusqu'à maintenant de la difficulté à produire la qualité de papier requise pour la nouvelle émission. Est-ce qu'à cause de ça, la Suisse va permettre qu'une usine hors de son territoire produise l'émission? S'ils produisent, alors ils vont faire de l'argent.
Nouveau blog. J'en rachete toujours pas, mais j'y pense.
http://pretoriainvestment.com/
phil : Je comprends ta colère je suis un peu frustré aussi. Il faut juste rester rationnel dans nos commentaires. Il se peut que la meilleure décision aurait été de vendre. On verra dans 1 an.
Chad Wasilenkoff est quelqu'un de très brillant et d'extrêmement convaincant en entrevue. C'est notre rôle en tant qu'investisseur de garder un esprit critique et de ne pas tout gober ce qu'il dit sans se poser de questions.
Je crois aussi qu'il est dangereux d'augmenter sa position dans une compagnie qui connaît des difficultés (même si le prix de l'action a baissé). Mieux vaut rester prudent et attendre que la situation se clarifie. De toute façon, si le potentiel de FTP est aussi énorme que certains le croit, il ne sera pas si grave de payer 5 ou 10$ plus cher que le prix actuel.
En fait je crois que pour ceux qui sont pas certains, la débenture convertible est un excellent placement. Elle offre la sécurité (on pourrait considérer que Dresden est la garantie) et également du upside, tout en payant un rendement annuel pendant qu'on attend. Au prix actuel (je crois qu'un bid de 98 serait accepté), elle paie environ 7% par année d'intérêt. Elle est convertible à 37$, et donc si les profits sont au rendez-vous pour Thurso et LSQ et que le titre monte jusqu'à 80$+, alors le rendement sera de 100%+. Donc on parle d'un minimum de 7% annuel et d'un max de 100% ou plus (quoique le 100% est pas annualisé...).
L'action offre un meilleur levier, puisqu'à 20$, si les profits sont au rendez-vous et que l'action arrive à 80$ d'ici trois ans, on parle de près de 100% de rendement annuel. Le downside c'est que Fortress se ramasse juste avec Dresden et qu'avec les rendements moins bons de Thurso et LSQ on escompte le rendement de Dresden, donc peut-être 16$? Alors avec l'action on peut perdre 20% ou gagner 300%, c'est plus risqué mais quand même assez intéressant comme odds.
Bien sur, on peut attendre que le titre remonte et acheter à 30$ par exemple. Le problème, c'est que le titre risque de s'emballer avant même que le profit complet puisse être calculé. Par exemple, des résultats favorables et une cogen qui est toujours "on target" pour Q4 pourrait faire en sorte que le titre monte déjà à 40$ en octobre 2012, sans que la profitabilité finale soit testée. Déjà, rendu là, le risque est plus grand puisque le titre pourrait retomber à 20$ si finalement ça floppe ou encore monter jusqu'à 80$ deux ans plus tard. La beauté de la débenture convertible, c'est qu'avec un risque minimal (se contenter de 7% de rendement), c'est possible de participer à la hausse du cours boursier futur.
On peut même faire un hedging en shortant l'action pour ceux qui ont peur que la débenture fasse défaut :-).
D'ailleurs, est-ce possible qu'elle fasse défaut ?