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Fortress Paper (FTP)
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Réponses
À court terme, tant qu'il y aura un risque de liquidité, le plancher sera à toutes fins pratiques zéro !
Cas classique de réflexivité : le stock baisse => le marché craint qu'une émission de capitaux soit très dilutive => le stock baisse encore plus
Comme une grande partie de la dette nette (100M je crois) est backée par Thurso seulement, alors si on considère que Thurso vaut zéro, il faut aussi enlever cette portion de dette. Outre ça, la position cash/recevables/inventaires est supérieure de 12M à la dette. Donc ça donne 260m + 160m (dette long terme) - 100m (dette thurso) - 12m (excédent cash/recevables/inventaires vs autres dettes) = 308m pour Dresden, Landqart, LSQ, considérant Thurso entre zéro et 100m. Landqart a 33M de dettes backé par ses assets, mais je sais pas si c'est le seul collatéral. Selon les états financiers, il semble que ce soit le cas, alors on aurait 275m pour Dresden et LSQ. Avec un EBITDA 2013 de 40m pour dresden, on parle d'un ratio de 6.8x l'EBITDA, ce qui est "ok" pour un leader dans son marché (60% du marché) et une croissance constante de l'EBITDA.
Commentaires sommarisés de Raymond James par un autre investisseur, qui ont fait de la recherche sur le terrain:
1) Liqudity is tight but on the short term but adequate. Selling an asset
like Dresden (Chad has a history of selling assets at the top) would alleviate
any concerns. I concur.
2) Based on his recent mill tour and management interviews, Daryl has
conviction that Thurso's production will close in on rated capacity by Q3/12
with both costs and quality in line with guidance. With a successful ramp up of
Thurso and proof of cost structure ... LSQ will get priced into the stock.
3) Daryl met with Chinese Rayon producer Fulida: Fulida corroborated the view
that DP should floor around current levels due to Chinese producers curtailed
supply to prevent cash burn. Fulida assured Daryl that FTP's largest customer is
satisfied with both quality and grade specs.
4) After the mill tour, Daryl estimates pre-cogen cost steady state costs at
$825/mt falling to $725/mt after the cogen facility is completed. Although some
variable costs have risen - FTP has offset some of the higher chemical costs by
fine tuning production and reducing consumption. Energy costs will fall as
opperating rates increase due to steam production. Longer term, oil can be
substituted with natural gas.
5) Daryl met with Fulida CEO on May 8th, 2012. His company produces rayon
with DP from Fortress and suggest their product is on par with another Brazilian
supplier (Sateri). [Peter Vinall managed this mill]. Fulida reiterated it views
suppliers from a stability prespective and they take a positive view on Fortress
as they expect them to be a low cost producer. Fulida commented they would be
willing to take more DP from Fortress when available.
6) Fulida was asked to comment on DP outlook: CEO noted the quality of
Chinese produced DP is comparable, however, they are required to import wood
chips raising their cost structure to $1200/mt - $1250/mt. He indicated that
Fulida views price from a cost + margin of safety perspective when considering
partners and this favors Foreign producer over domestic suppliers.
7) Fulida suggest the Chinese market still has high (unmet) domestic rayon
demand. Fulida plans to double in capacity to 1MM mt over the next 5 years. They
are growing to met the cellulose gap.
Moi aussi j'ai toujours fonctionné avec un portefeuille très concentré. En étant concentré, j'ai obtenu un rendement moyen annuel de 20% pour les années 2000 à 2010 inclusivement pour finalement prendre une bonne débarque en 2011 et en 2012.
Je crois toujours en FTP, mais définitivement que la chute de FTP va avoir un impact sur la gestion futur de mon portefeuille. Je ne concentrerai pas autant mon portefeuille à l'avenir, ça c'est sur.
Bonne chance tout de même à ceux qui sont actionnaires. Si ça fonctionne, pas de doute que vous serez amplement récompensés pour votre patience.
Liberty, je me suis posé la même question suite à la chute du cours, il semble que plusieurs personnes espérait des résultats supérieurs à ce qui a été annoncé. Pourtant, en ce qui me concerne, je ne m'attendais pas à rien de spectaculaire, loin de là.
Aussi, pour quelqu'un qui suit FTP de près, les derniers résultats ne sont pas vraiment une surprise et avaient été télégraphiés par la direction lors des résultats du mois de mars. En mars il était questions de vendre la centrale et certains terrains pour aller chercher des capitaux et que la dernière option était d'émettre de nouvelles actions.
Oui, à certains égards, y'a des points qui me décoivent mais rien de spectaculaire. Mon niveau de patience est peut être trop élevé. Mais fallait quand même pas s'attendre à ce que Thurso se mette à produire à 100% avec un coût d eproduction de 650$ dès la mise en marche de l'usine!
D'ailleurs il y une intervention sur cornerof.. que j'ai bien aimé:
Re: FTP - Fortress Paper
Tu n'avais pas ces connaissances et informations lorsque tu as acheté les actions la première fois? Est-ce à dire que ton achat était une erreur? Tu parle de peut être racheter un jour les actions, tu ne sera pas plus un expert en DP à ce moment là?
Pour répondre à tes questions, en gros ce sont les problèmes avec la cogénération à Thurso et les pertes à Landquart. J'en suis venu à penser que la direction, aussi compétente et bien intentionnée soit-elle, en aurait plein son casque pendant quelque temps, surtout avec l'addition de Lebel-sur-Quévillon dans le pipeline.
Je pense que FTP s'est lancée dans une aventure potentiellement très intéressante mais en même temps risquée dans la mesure où elle n'a peut-être pas l'expérience ni les connaissances pour solutionner rapidement, et économiquement, les nombreux problèmes techniques et d'ingénierie associés à la transformation des usines de Thurso et de Lebel-sue-Quévillon.
Pour résumer, même si je reconnais que le titre n'est pas sans attrait, je soupçonne que la direction s'est peut-être lancée dans une aventure qui la dépasse. Je souhaite bien sûr me tromper, mais je suis incapable de mesurer les chances de FTP de réussir dans ses nouvelles incitatives. Dans l'incertitude, je préfère m'abstenir. Votre lecture de la situation peut différer, je n'ai aucun problème avec ça et, encore une fois, je vous souhaite sincèrement d'avoir raison.
Au sujet de ta première question, je pense que j'aurais vendu quand même.
Une chose aui me rassure au niveau de l'execution c'est qu'ils ont engage des gens tres qualifiés qui avaient deja fait ce type de travail (f.ex. a tembec).
@ Eddyc
Tu entrevois quoi comme résultats du 2e trimestre?
Moi je crois qu'ils vont avoir $9M à Dresden, un autre -$6M à Landqart et pour Thurso j'évalue à environ $7M pour le 2e trimestre. Donc au total, en enlevant les frais corpos, des earnings d'environ 20 cents par action.
Le plus intéressant sera l'update sur les contrats de Landqart et également le niveau de production de Thurso au moment du CC. Si les contrats sont positifs à LQ et que Thurso est à plus de 90%, je crois que le titre va s'apprécier rapidement même si le Q2 est so-so financièrement.