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David’s Tea (DTEA)
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Réponses
mardi 26 mai 2015
David's Tea initial public abusive offering (IPAO)
Do you know the business? No? It's pretty simple. They sell a wide variety of tea and many people are crazy about this business because they feel so healthy, drinking tea. If you ask me, I'd tell you that they are just poor mofos trying to elevate themselves above the masses with their drinking habits. Fuck off. If I want flavour in my glass of hot water, i'll pour a few drops of lemon and that'll taste the same fucking shit, and that'll cost NOTHING.
The business has a very high CAGR (compound annual growth rate) of it's earnings (69% per year since 2009!). The product is bought at high frequency, it's a synonym of health, the business could be exported in many places and the margins seem high. All the qualities of a great investment (even if I don't drink tea except when I don't have the choice).
But fuck, they want to sell their shares at 50 times earnings. I know it's always like that with initial public offerings, but come on, I won't fucking pay that much, even for a business which seems great.
You know, there's three interesting IPO in Quebec for now:
1- David's tea (very soon);
2- GDI cleaning services (a very recent IPO);
3- Chocolats favoris (everybody in the area of Quebec City knows this, and more and more people know this in the Montreal area: they sell chocolate and, mostly, chocolate dipped ice cream). The valuation of the IPO should be high as fuck...
You should closely follow these three companies. I'm pretty sure that at least one of them is gonna be a multiple bagger in the next few years. Even if the price of the IPO is fucking abusive.
All in all, follow them, but don't buy them in the short term.
Effectivement une tasse de camomille ne lui ferait pas de tort
Quelque uns ont fait le saut avec ses ratios vertigineux ?
Les investisseurs de la première heure qui avaient pu obtenir des actions de Stingray, David's Tea et GDI ont déjà la main heureuse. Mais ils ne sont pas les seuls à bénéficier du succès de ce premier appel public à l'épargne et de l'appétit du marché pour les titres hors ressources.
Les banquiers mandatés pour amener les entreprises en Bourse font aussi beaucoup d'argent. Comme on peut le voir dans notre tableau, la commission demandée par les banquiers est plus élevée dans le cas d'une inscription comparable à une Bourse américaine (David's Tea et Shopify).
Dans un cas d'exception, comme celui d'Alibaba l'automne dernier par exemple, la commission est beaucoup plus faible en pourcentage, mais elle rapporte une somme énorme en raison de la taille de l'émission qui s'est élevée à 25 milliards US. À lui seul, le « Greenshoe » d'Alibaba, c'est-à-dire l'option de surallocation accordée aux banquiers, a atteint environ 40 millions US pour déboucher sur une commission totale de 300 millions US pour les banquiers du géant chinois du web.
Les banquiers sont notamment responsables de la rédaction des prospectus, de la planification et du bon déroulement de l'opération. Ils sont aussi les organisateurs des rencontres avec les investisseurs institutionnels pour la tournée (« roadshow ») qui précède l'inscription officielle des actions en Bourse.
« Les banquiers méritent leur commission, dit Eric Boyko, PDG de Stingray. Sans eux, je n'aurais jamais pu rencontrer 120 investisseurs institutionnels en 11 jours le mois dernier. »
D’abord, le titre a reculé d’environ 26% en 2 jours suite à la publication des trimestriels comprenant les coûts liés à l’émission des actions. Si on enlève ces frais non récurrents, on note tout de même que les profits sont un peu moins élevés que ceux du même trimestre l’année dernière. 1,1 million $ vs 1,4$ million $.
http://affaires.lapresse.ca/resultats-financiers/201506/16/01-4878601-davids-tea-affiche-une-perte-de-932-millions-pour-son-premier-trimestre.php
DavidsTea prévoit ouvrir approximative entre 30 et 40 magasins par an. Selon eux, il y aurait de la place pour 550 magasins en Amérique du nord. Avec 158 magasins d’ouverts au 31 janvier 2015, il faudrait approximativement 10 ans à la compagnie pour atteindre ce maximum.
“In fiscal 2015, we expect to open approximately 25-30 stores in Canada and 10-15 stores in the United States. Over the longer term, we believe that we have the ability to open approximately 30-40 stores annually. We are targeting U.S. store openings so that stores in the United States comprise approximately 25%-35% of our store base within five years. Our U.S. growth depends, in part, on increasing consumer awareness and consumption of tea in the United States, as well as successfully translating our operating experience in Canada to the United States.
We believe there is a highly attractive, long-term growth opportunity for our store base in North America with a potential for up to an additional 100 stores in Canada and up to an additional 300 stores in the United States”
EBITDA ajusté en % des ventes :
2012 : 10,6%
2013 : 13,1%
2014 : 15,4%
Marges sur coûts variables :
2012 : 56%
2013 : 55%
2014 : 54,7%
Frais d’administrations sur ventes :
2012 : 46,5%
2013 : 42,6%
2014 : 40%
La baisse des frais d’administration est en partie liée à l’augmentation
des ventes de magasins comparables, du fais que les frais de loyer sont
moins cher comparativement aux ventes. En me penchant un peu plus, j’ai
constaté que les salaires baissent également comparativement aux
ventes :
Salaires sur les ventes :
2012 : 32,6%
2013 : 30,3%
2014 : 29%
Donc avec un peu de croissance des ventes de magasins comparables, il y a de belles économies à faire.
Augmentation des ventes comparables :
2012 : 26,6%
2013 : 17,8%
2014 : 11,1%
La chaine ne pourra bien sûr pas maintenir une telle croissance des ventes
de magasins comparables, mais elle aura encore de la croissance de
celles-ci dans les prochaines années. Dans un marché avec peu de
compétition, l’augmentation des ventes de magasins comparables n’est pas
due au vol de parts de marché, mais bien à l’augmentation du marché en
lui-même. Il est cependant difficile de prédire exactement ce que sera
l’augmentation des comparables dans les prochaines années ainsi que la
croissance du marché, mais je pense qu’un 3% par année sur 10 ans serait
conservateur.
J’aurais aimé, dans le cadre de cette analyse,
trouver une entreprise avec des ratios que j’aurais pu comparer. Le
premier réflexe que les gens ont est de comparer DTEA à Starbuck, qui
oui dans un certain sens est une des meilleures comparaisons, mais comme
je l’avais déjà expliqué plus haut, ils ne sont pas sur le même marché,
n’ont pas le même modèle d’affaires, le café et le thé viennent combler
des besoins différents. Teavana était un bon comparable mais 100% des
actions été achetées par Starbuck en 2013, donc même en parcourant les
rapport annuels, il n’y a aucun détail spécifique sur Teavana. À titre
de comparaison, Teavana avait un chiffre d’affaire de 168 millions le 29
janvier 2012. « We acquired Teavana for $615.8 million in cash »
Mon
autre point est que Davids Tea présente des profits irréguliers, donc
il est difficile d’évaluer cette compagnie à partir du P/E. À titre
d’information, Starbuck se transige à environ à 32 fois les profits,
4,59 fois les ventes et se vend environ 20 fois l’EBITDA ajusté.
Présentement DTEA se vend environ 23 fois l’EBITDA ajusté, 3,7 fois les
ventes et 56 fois les profits 2014. Il n’y aura par contre pas de profit
en 2015 suite à la charge non-récurrente subit lors de l’émission
d’actions.
En faisant une projection sur les 10 prochaines
années, qui est logiquement le nombre d’année que prendra DTEA à couvrir
l’Amérique et selon les chiffres projections qui nous ont été avancées,
nous pouvons espérer :
Revenu en 2014 : 142 M$
Projections :
142 M$ * 550 Magasins totaux / 154 Magasins ouverts = 507 M$
507M$ * 1,03(Augmentations des ventes comparables annuelles)^10(Nombre années) = 681 M$
Mon
calcul ici est un peu simpliste dans le sens qu’il est difficile de
dire si les nouveaux magasins ouverts auront les mêmes chiffres de
ventes que les magasins déjà existants.
En prenant les chiffres
que nous avons sous la main, soit des MCV de 50% ainsi que des frais
d’administrations de 40% nous obtenons :
681 M$ * 0,5 = 340,5 M$
340,5 M$ - 0,4 * 681 M$ = 68,1 M$ EBITDA
En prenant les mêmes ratios que Starbuck :
68,1 M$ EBITDA * 20 = 1 362 M$
1 362 / 525 = 2,6
Donc du 10% composé annuel.
À
première vue, ça semble être peu de upside potential par rapport aux
risques, comme par exemple la compétition ou les chances que le thé
« fancy » ne soit qu’une mode. Néanmoins, j’ai été conservateur par
rapport à l’augmentation de la taille du marché, je n’ai pas tenu compte
que les frais d’administration allaient baisser et j’ai pris une MCV
d’environ 5% en dessous de ce qui nous est présenté en 2014. Je n’ai
évalué la compagnie qu’avec l’EBITDA, mais d’autres mesures financières
seraient peut-être plus adaptées à cette entreprise. Il faut également
savoir que Starbuck est beaucoup plus mature de DTEA, donc les
évaluations sont plus raisonnables. Je ne pense pas que l’évaluation de
DavidsTea soit prête de baisser.
Je n’ai pas parlé non plus d’un
potentiel marché Européen. Je côtois beaucoup de Français dans mon quotidien. Je peux dire que c’est du Davids Tea qui se consomme et rien
d’autre. Mon expérience ne reflète bien sur pas efficacement une
réalité, mais j’ai l’impression que les Européens sont sensibles à ce
genre de produits. Je ne serais pas surpris, d’ici 2 – 3 ans de voir
DTEA annoncer partir à la conquête de l’Europe. Une telle annonce aurait un effet multiplicateur sur le prix du titre.
Ce que j’aime de
cette compagnie, c’est que les marges sont excellentes. Je ne suis allé
que quelques fois dans ces magasins, mais à chaque fois mes expériences
ont été satisfaisantes. C’était pour des cadeaux et j’ai été très bien
guidé. Service à la clientèle impeccable, des employés jeunes et
dynamiques. J’ai l’impression que David’sTea pourra aller chercher sans
cesse de la nouvelle clientèle avec les jeunes, tout en conservant sa
clientèle déjà acquise, même si celle-ci vieillit. J’aime le fait que
l’accent est mis sur les emballages, un peu comme Apple le fait avec ses
téléphones et ordinateurs. Parfois, lorsque je regarde les boites, j’ai
l’impression que le contenant vaut plus chère que le contenu. Cela ne
me dérange pas, David’sTea c’est une expérience marketing avant tout. Je
ne doute pas que leurs produits soient excellents, mais je pense que le
nom, l’image de marque est beaucoup plus important que le thé en tant
que tel.
Dans un scénario un peu plus improbable, le concept de
DTEA pourrait être appelé à changer, en cherchant à inclure des lieux de
dégustation et de la nourriture, un peu comme Starbuck le fait. Je ne
sais pas si cela est possible, mais cette transformation permettrait
d’aller chercher d’autres sources de revenu.
Risques : hausse du prix du thé, compétition, modèle facilement copiables, marché plus difficile aux États-Unis
Statistiques : Augmentation de 60% de la consommation mondiale de thé entre 1993 et 2010.
http://www.agr.gc.ca/fra/industrie-marches-et-commerce/statistiques-et-information-sur-les-marches/par-produit-secteur/aliments-et-boissons-transformes/l-industrie-canadienne-de-the/?id=1298047470064
Statistique Européenne :
https://www.chakaiclub.fr/chiffres-production-consommation-the/
http://www.planetoscope.com/boisson/1069-production-mondiale-de-the.html
http://art-du-the.fr/consommation-mondiale-the
Mon sentiment est un achat au prix actuel, nous pourrions être surpris.
http://www.teavana.com/loose-leaf-teas/the-teavana-oprah-chai-collection?cm_mmc=Google-_-Tea-_-GS_Brand_Teavana_Exact-_- +oprah +teavana_b&gclid=CMLH7O2UpMYCFUc9gQodRhAAUQ
À vrai dire j'espèrais un tel scénario pour Dollarama mais le titre m'a encore impressionné malgré la faiblesse du $ Cdn
ma part, la marge de sécurité dans ce titre vient du fait que les dirigeants ne
parlent pas de leur véritable plan d'expansion et de leurs véritables ambitions.
Ils disent qu'ils veulent ouvrir 10x plus de magasins au cours des 10 prochaines
années, mais ils ne parlent pas qu'ils entrevoient d'ouvrir des
concepts/prototypes de restaurants pignon sur rue comme Starbuck. Il suffit de
se promener au centre ville de Montréal sur l'heure du midi pour se rendre
compte qu'il y a autant de consommateurs qui ont un gobelet Starbucks que de
gobelets David's tea. Les consommateurs sont prêts à aller faire la file en
boutique pour aller se chercher un thé glacé. Imaginez ce que ce serait s'il y
avait un restaurant semblable à celui de Starbuck. Le thé est plus populaire que
le café et ce créneau est sous-développé et en croissance en Amérique du
Nord.
certain que ce projet n'apparaîtra pas cette année, les dirigeants doivent
d'abord se familiariser aux marchés boursiers et à surpasser les attentes qu'ils
ont prédis (le marché a plutôt compris les attentes qu'ils ont promis). Selon
moi d'ici 2 à 3 ans, on devrait voir apparaître ce genre de restaurant dans les
grands centres-villes pour débuter.
payer 450M pour la startup qui a le plus de chance de l'imiter au cours de la
prochaine décennie est trop cher payé. En passant, Starbuck qui est beaucoup
plus mature que David Tea (croissance de son chiffre d'affaires de seulement 10%
l'an dernier) se mérite un P\E de 33.
@Sam
Est-ce que les dirigeants ont déjà parlé d'un concept de restaurants?
Sinon, si je comprends bien, il y aurait une boutique et un restaurant dans le même emplacement. Ils ont déjà plusieurs boutiques dans lesquels, il y a pas de place pour y ajouter un comptoir restaurant et une cuisine à l'intérieur, du moins c'était le cas dans les boutiques que j'ai vu.
Je vois donc deux problèmes :
Devoir déménager plusieurs boutiques afin de combiner boutique et restaurants sous un même toit, ce qui sera couteux et pourrait amener certains consommateurs à être mélangé du aux nombreux déménagements. Ils pourraient aussi opérer à la fois des boutiques et des boutiques-restaurants dans des emplacements séparés, ce qui risquerait également de mélanger les consommateurs.
Si ça va si bien que ça dans le thé, pourquoi allez vendre des sandwichs et des pâtisseries qui risque d'être du même niveau, sinon pire que d'autres compétiteurs ce qui pourrait diluer leur marque. En plus, s'ils se positionnent comme étant les spécialistes du thé, un produit santé, pourquoi iraient-ils vendent des pâtisseries...
Je ne suis pas actionnaire de DTEA, mais j'aime bien le concept et je pourrais m'y intéresser davantage. Mais de grâce concentrez-vous sur que vous faites le mieux.